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宝钢股份股权激励——引领钢铁国企改革
[ 编辑:钢之梦钢铁剑平 | 时间:2014-03-31 17:13:42 | 浏览:1142次 | 来源:钢铁俱乐部 | 作者: ]

1、限制性股票计划:宝钢股份推出限制性股票计划,拟向136位公司董事、高管及其他业务技术骨干授予不超过4745.82 万股限制性股票,授予价格1.91元/股。同时设定有效期、授予日、禁售期、解锁期,规定授予及解锁条件,详细情况见报告正文;

2、2013年年报:同时公司公布2013年财务报告,全年共实现销售收入1897亿元,同比下降0.76%;归属上市公司股东净利润58.2亿元,同比下降42%,折合 EPS0.35元,符合预期;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润63.21亿元,同比增长43%,扣非后EPS为0.38元;

3、限制性股票计划授予/解锁条件具备挑战性:我们认为难度相对较高的解锁条件主要为与境外同行的吨钢利润排名以及销售收入的增长。为此我们计算了2013年宝钢股份以及方案中所列的六家境外钢铁同行的吨钢营业利润,宝钢股份以349元/吨的成绩位列第三,位于韩国普项钢铁及台湾中国钢铁股份有限公司之后,刚好符合首次授予条件。而2012年宝钢股份排名为第4名,排名浮动不确定性较高,同时受世界各区域钢铁供需环境变化及公司自身经营能力影响。此外销售收入的增长也具备一定难度,我们预判2014-2015年铁矿石价格将呈下行趋势,年均降幅不低于15%,因此若钢铁加工费不出现超预期反弹,则未来两年钢价下跌概率较高,公司要在2015年实现销售收入的增长具有一定挑战性;

1)其他授予/解锁条件也具备一定不确定性,主要集中在与国内同行的经营指标比较上。从2012年的数据来看,宝钢股份国内同行中具备绝对优势,利润总额达到131亿元,而同期国内同行平均利润总额为-18亿元。12年宝钢股份EBITDA/营业总收入达到13%,位列国内同行第一名。从以上历史数据来看,宝钢股份要达到授予/解锁条件似乎难度不大,风险在于未来国内同行与宝钢的技术差距大幅缩小,因此宝钢股份应致力于这一竞争优势的维持;

4、机制变革利好国企估值:目前钢铁公司PB估值处于低谷,当然这与市场对行业的谨慎预期有关。而从结构上看,国营与民营钢厂估值存在明显差异,国企平均PB 0.71x,远低于四家民企的1.52x。我们认为估值差距源自机制不同所带来的企业盈利能力差距。我们不能说国企凭借改革就能完全进化为民企机制,但至少机制差距将在改革的过程中缩小,进而拉近两者的估值差距。此次宝钢限制性股票计划打响了国营钢厂改革的第一枪,将推动自身估值上升,同时也有望带来国营钢厂板块的连锁反应,看好此轮国企改革中宝钢股份及相关低估值国营钢厂的估值修复机会。

 

股限制性股票计划方案概要

标的股票来源:计划涉及的标的股票来源为宝钢股份自二级市场回购的宝钢股份 A股股票或宝钢股份向激励对象定向发行的 A 股股票。 本计划首期授予方案涉及的标的股票来源为宝钢股份自二级市场回购的宝钢股份A股股票;

拟授出的限制性股票数量:不超过4745.82万股,即公司股本总额的0.29%;

激励对象的范围:公司董事、高级管理人员、对公司整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和业务骨干,合计136人,占员工总数0.36%;

 

授予价格:授予价格不低于定价基准的50%,本方案授予价格按照定价基准的 50%确定,即1.91元/股;

有效期、授予日、禁售期和解锁期:计划的有效期为 6 年,自股东大会批准之日起生效。在计划有效期内,公司可以依据本计划向激励对象授予限制性股票。在符合授予条件的前提下,董事会有权向激励对象授予限制性股票,原则上每两年授予一次。限制性股票的授予日应在本计划经董事会审议通过、国资委批准、证监会备案无异议、公司股东大会审议通过,且本计划规定的授予条件实现之日起 30 日内召开董事会,由董事会按相关规定确定;计划每期方案授予日起 2 年为禁售期。在禁售期内,激励对象根据本计划获授的限制性股票将被锁定,不得转让。计划每期方案禁售期满次日后的 3 年为每期方案解锁期。解锁期内任一年度,若达到限制性股票的解锁条件,激励对象可以申请对其通过本计划所持限制性股票匀速解锁的比例解锁并依法转让;若未达到则相应的未解锁的限制性股票由公司按照规定购回;

首期方案的授予条件:公司 2013年度(1)利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的 2.2 倍及以上,且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名,并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的 EVA考核目标; (2)营业总收入较 2012年度增长 1.1%,达到 1812 亿元,且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的加权平均值;(3)EOS(EBITDA/营业总收入)不低于 9%,且不低于同期国内同行业上市公司 EOS的平均值;

解锁条件:(1)第一次解锁:2015 年度利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的 2.5 倍,且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名,并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的 EVA 考核目标;营业总收入较授予目标值定比增长率 2%,达到 1848 亿元,且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的平均值;EOS(EBITDA/营业总收入)不低于 10%;且不低于同期国内同行业上市公司 EOS的 75 分位值。(2)第二次解锁:2016 年度利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的 2.8 倍,且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名,并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的 EVA 考核目标;营业总收入较授予目标值定比增长率 3%,达到 1866 亿元,且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的平均值;EOS(EBITDA/营业总收入)不低于 10%;且不低于同期国内同行业上市公司 EOS的 75 分位值。(3) 第三次解锁:2017 年度利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的 3.0 倍,且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名,并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的 EVA 考核目标;营业总收入较授予目标值定比增长率 5%,达到 1903 亿元,且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的平均值;EOS(EBITDA/营业总收入)不低于 10%;且不低于同期国内同行业上市公司 EOS的 75 分位值;。

可解锁数量与激励对象绩效评价挂钩:解锁期内,激励对象在每年依次可申请解锁限制性股票上限为该期计划获授股票数量的 1/3,实际可解锁数量与激励对象最近一年度绩效评价结果挂钩;

 

 

 

 

对业绩的影响:股权激励成本估计约为 9017.06 万元,该成本将在激励计划等待期内进行摊销,假设 2014年 6 月授予,每年摊销金额如下:

授予/解锁条件具备挑战性

我们认为难度相对较高的解锁条件主要为与境外同行的吨钢利润排名以及销售收入的增长。为此我们计算了2013年宝钢股份以及方案中所列的六家境外钢铁同行的吨钢营业利润,宝钢股份以349元/吨的成绩位列第三,位于韩国普项钢铁及台湾中国钢铁股份有限公司之后,刚好符合首次授予条件。而2012年宝钢股份排名为第4名,排名浮动不确定性较高,同时受世界各区域钢铁供需环境变化及公司自身经营能力影响。此外销售收入的增长也具备一定难度,我们预判2014-2015年铁矿石价格将呈下行趋势,年均降幅不低于15%,因此若钢铁加工费不出现超预期反弹,则未来两年钢价下跌概率较高,公司要在2015年实现销售收入的增长具有一定挑战性;

 

其他授予/解锁条件也具备一定不确定性,主要集中在与国内同行的经营指标比较上。从2012年的数据来看,宝钢股份国内同行中具备绝对优势,利润总额达到131亿元,而同期国内同行平均利润总额为-18亿元。12年宝钢股份EBITDA/营业总收入达到13%,位列国内同行第一名。从以上历史数据来看,宝钢股份要达到授予/解锁条件似乎难度不大,风险在于未来国内同行与宝钢的技术差距大幅缩小,因此宝钢股份应致力于这一竞争优势的维持;

 

小结

机制变革利好国企估值:目前钢铁公司PB估值处于低谷,当然这与市场对行业的谨慎预期有关。而从结构上看,国营与民营钢厂估值存在明显差异,国企平均PB 0.71x,远低于四家民企的1.52x。我们认为估值差距源自机制不同所带来的企业盈利能力差距。我们不能说国企凭借改革就能完全进化为民企机制,但至少机制差距将在改革的过程中缩小,进而拉近两者的估值差距。此次宝钢限制性股票计划打响了国营钢厂改革的第一枪,将推动自身估值上升,同时也有望带来国营钢厂板块的连锁反应,看好此轮国企改革中宝钢股份及相关低估值国营钢厂的估值修复机会。

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